「越爛越噴」大概是PTT股票板上最近最常見的一句推文，還有另外一句是「已反應」，不過我蠻討厭「已反應」這三個字的，薪水還是少，消費一樣弱，是在”已反應” 甚麼呢? 不過「越爛越噴」這件事已經持續一個月 了，真得好好的來研究研究一下這個不尋常的規則。還好不是只我有對這個狀況覺得特殊，台灣和美國的股市投資人也都很想理解這個現象，於是有一些重量級人士，對四月股票市場創下三十年最大單月漲幅的新聞，做出了解釋。

保羅·克魯曼（Paul Krugman)，美國經濟學家及紐約時報的特約作者，他是2008年諾貝爾經濟學獎得主，不過保羅·克魯曼沒有超級著名的中譯本作品，但他寫的紐約時報文章，是我固定會看的專欄之一，諾貝爾經濟學獎得主寫的經濟專欄，內容定期更新而且看又不用錢，當然值得推薦。

以下內容節錄自保羅·克魯曼2020/04/30發表在紐約時報專欄的文章 “ Crashing economy, rising stock: What’s going on?” (要看原文請按下圖，熱心提醒一下Google翻譯好用喔)

好了，每當考慮股票價格的經濟影響時，都請您記住三個規則: 首先，股市不是經濟。其次，股市不是經濟。第三，股市不是經濟。

也就是說，股票表現在很大程度上由(投資人)貪婪和恐懼之間的拉鋸而驅動，與實際經濟增長之間的關係一直處於鬆散和不存在之間。

但是我認為當前股票市場與實體經濟脫節的深層原因是：投資者購買股票的部分原因是，他們的資金無處可去。實際上，從某種意義上來說，股票之所以走強，恰恰是因為整個經濟都很疲軟。

畢竟，投資股票的主要替代方法是什麼？購買債券。然而如今，債券提供的收益極低。美國10年期政府債券的利率僅為0.6％，低於2018年底的3％以上。如果在考慮未來的可能的通貨膨脹，其收益率甚至為負的 0.5 ％。因此，儘管Covid-19大流行造成經濟衰退，但購買仍可獲利的公司的股票，看起來依舊相當有吸引力。

其實台灣的經濟觀察家，也有對股市「越爛越噴」這件事提出看法了，搭配保羅·克魯曼寫的文章一起看就更有感了。以下截錄李華麟先生的部落格在2020/4/25日發表的文章 “庶民問題” 一文的部分內容:    (原文連結點下圖，本文還有講一些市政債和特別股，值得参考)

著名的台灣民族救星說過一句流傳千古的話: 選舉最大的祕密很多人都看不透，其實這個祕密就是票多的人贏，票少的人輸，如此而已。

聽起來很淺是吧? 這就是你無法成為偉人的原因。

雖然股市有基本面這種東西，不過基本上決定股市漲跌的主要因素就是: 買進的力道大於賣出就漲，賣出的力道大於買進就跌。所以這波會漲就是因為很多人買進，如此而已!

“果然是廢話無誤! 你怎麼不說說，為什麼這麼多人會在此時買進呢?”

這又扯到股市另一個重要因子 ─ 預期心理。近期你會發現經常有三種消息出現時，美國股市會大漲: 分別是感染人數趨緩 (或政府決定解鎖開放)、政府推出 (或通過)經濟刺激或財政援助方案和發布重大經濟利空 (如失業人數大幅增加) 。 其他二者很容易理解，那為什麼重大利空反而股市大漲? 這就是預期心理作用。這也是很多人在2008~2009年金融風暴時學到最大經驗 ─ 問題愈大愈不要怕，因為政府一定會救。所以當利空愈大，除了可能利空出盡，也代表政府要介入和刺激力道會愈大(?)，所以股市重挫幅度可能低於預期，反而未來反彈時漲幅會很驚人。

如果你注意一下，這一波不少鼓吹大家危機入市的Youtuber或是投資達人，很多人都在35~45歲之間 (不管台灣和美國都一樣)。 這些人在11年前金融風暴時，大概就是24~34歲，除非有個好老爸或天生神力，否則大多數人當時介人股市都不深(或是本錢不大)，所以受傷也不大，相反的，在過去10年他們反而享受了全球股市的高速成長，憑藉著勇氣賺到超額報酬成為了股市達人，換言之，他的投資生涯多數是”愛拼才會贏”，所以很自然地，他會告訴你的就是不要怕、愛拼才會贏，他們深信政府萬能，愈是危機愈要入市。

相反的，如果你去看一些老的投資者，像Charlie Munger、Mark Howards、Ray Dalio….他們反而很謹慎，因為他們人生見過太多出人意料之外的情況，他們比較像是”小心駛得萬年船”。所以目前的情況就是有一票人在喊衝，老的傾向觀望，喊衝的真的把股市拉上去了，就引發短單進場，就是這樣。

在這裡先聲明一下，我並沒有嘲諷台灣這些投資達人，這其中很多人是很認真用功的，或許一年後看來，此時真的如他們說的是危機入市的好時機，只是我個性保守，比較傾向小量投入慢慢觀望，所以我的論點就是告訴你: 要小心。

好吧，2020/5/9的數據，美國4月份非農業就業總人數減少了2,050萬，失業率上升到14.7％，然後指數又漲了，哇！股市「越爛越噴」我真的信了。

不過話又說回來，成功投資不是因為買到好東西，而是因為東西買在好價格。價值投資人必須把價格當成是一個起點，歷史一再證明，不論一個資產有多好，只要用太高的價格買進，都會變成不好的投資，卻很少有資產在夠低的價格買進時，是一個壞投資。這不是我說的，是霍華·馬克斯在他的書”投資最重要的事” 第四章–找出價格與價值的關係 (The relationship between price and value)中一再重覆的內容。

在本書的第五章: 理解風險 (Understanding risk)中，有對風險的各種類行做了描述，有些人會把風險描述成沒有賺到錢的機率、有些人認為風險是虧損一定比例資金的可能性、有些人認為風險是持有一年的虧損機率、有些人認為是風險是持有十年的虧損機率。投資人不願意投資的主要原因是擔心資金虧損，或是報酬低到無法接受。但對金融從業人員來說，績效不佳的風險是他們最需要避免的，為了保持不落後於大盤的績效，即使明知股市處於超漲的狀態，基金經理人仍需大量買進高漲的指數成分股，以消除績效不佳的風險。而許多最優秀的投資人，會堅自己的想法，選股偏離指數成分股，因此有一段時間績效不佳，特別是在市場狂熱時期，嚴守紀律的投資人不會跟進冒更大的風險，看巴菲特在1999年的表現就知道，在那年，績效不佳是一種勇氣的表現，因為這代表拒絕投資科技泡沫股。

好吧，重覆推薦霍華·馬克斯”投資最重要的事“這一本書，值得細細品味，大師的結論是: 他認為最大的風險是–用過高的價格買入資產。或許這也可以解是為甚麼波克夏現在帳上現金這麼多的原因，雖然巴菲特堅信美國會挺過這一次危機，美國會恢復成長，道瓊100年後會到一百萬點，但在2020/05的此時此刻，高齡的股神覺得現在沒有值得買進的東西。

推薦完了一個專欄一個部落格，這篇文章也可以告一段落了。如果說問我在這如雲霄飛車的二月底到五月初，所獲得最重要的心得，那就是: 不要過度預設立場、不要完全離開市場。好好的堅持指數投資的道路，最後都可以獲得豐盛的報酬。